2012年，原油依舊維持整體震蕩格局，走勢(shì)與品種的季節(jié)性規(guī)律密切相關(guān)。在需求較為平穩(wěn)，供應(yīng)可以隨需求而定的2013年，投資者更應(yīng)該把握原油價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律制定相應(yīng)的投資策略。
回顧原油維持整體震蕩格局2012年原油依舊維持整體震蕩格局，走勢(shì)與品種的季節(jié)性規(guī)律密切相關(guān)。1～3月份承接2011年冬季的需求小旺季，原油需求尚可;推漲油價(jià)的主要因素來(lái)自歐美對(duì)伊朗的制裁，制裁措施直接導(dǎo)致全球原油市場(chǎng)減少了每日140萬(wàn)桶的供應(yīng)，且關(guān)于美伊沖突的消息不斷，原油價(jià)格在3月達(dá)到年度高點(diǎn)。3月隨著沙特大幅增產(chǎn)至1000萬(wàn)桶，即30年的高點(diǎn)，原油價(jià)格隨之走弱。到6月底，市場(chǎng)開(kāi)始炒作駕車(chē)高峰季節(jié)的需求，事實(shí)上美國(guó)的油品消費(fèi)也在8月上旬達(dá)到了2000萬(wàn)桶/日的年度高點(diǎn)。9月原油達(dá)到年內(nèi)第二高點(diǎn)。需求淡季來(lái)臨，季節(jié)性弱勢(shì)以及美國(guó)大選的政治因素拉低油價(jià)，使原油在10、11月整體維持弱勢(shì)，低點(diǎn)曾觸及82美元/桶。12月原油進(jìn)入窄幅震蕩格局，未來(lái)面臨方向突破。
展望2013年，供應(yīng)端對(duì)原油影響最大的莫過(guò)于北美地區(qū)產(chǎn)量大增，這改變了全球原油市場(chǎng)的整個(gè)格局;需求端將逐步向好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)過(guò)低谷，需求將成為油價(jià)的主要支撐。
展望：供應(yīng)充足需求平穩(wěn)
供應(yīng)：北美產(chǎn)量大增改寫(xiě)格局
商品漲跌的大勢(shì)由其供需面來(lái)決定。原油的儲(chǔ)量按地區(qū)分，中東占比最大，接近50%;其次是南美、北美。全球原油產(chǎn)量也具有相似的格局，中東占比32%，其次是歐亞大陸、北美。而以國(guó)際為主對(duì)其原油產(chǎn)量進(jìn)行排序，前5位依次是沙特、俄羅斯、美國(guó)、伊朗和中國(guó)。原油市場(chǎng)的供應(yīng)格局是分析2013年油市供應(yīng)的基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)。
北美頁(yè)巖油產(chǎn)量大增
美國(guó)原油產(chǎn)量正以歷史最快速度上升，因頁(yè)巖油生產(chǎn)技術(shù)改革或推動(dòng)2013年原油產(chǎn)量升至20年高位，日產(chǎn)增速已經(jīng)達(dá)到1859年以來(lái)共計(jì)153 年來(lái)的新高。迄今美國(guó)的日均原油產(chǎn)量已經(jīng)升至680萬(wàn)桶，較去年同期的580萬(wàn)桶增加100萬(wàn)桶，同比達(dá)17%.產(chǎn)量快速增長(zhǎng)主要因水平鉆孔和水力壓裂技術(shù)的改善，這些技術(shù)是美國(guó)在近5年內(nèi)實(shí)行的改革。美國(guó)能源部預(yù)計(jì)2013年北達(dá)科他州、蒙大拿州以及得克薩斯州鉆井活動(dòng)增加將提升美國(guó)2013年原油產(chǎn)量至每天700萬(wàn)桶上方，為1992年來(lái)首次。國(guó)際能源署預(yù)計(jì)，隨著頁(yè)巖氣革命改寫(xiě)全球能源版圖，2015年之后美國(guó)將超越沙特阿拉伯和俄羅斯，成為全球最大產(chǎn)油國(guó)。
在樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)的同時(shí)也要看到潛在的不利因素。首先，開(kāi)發(fā)頁(yè)巖油的革命性技術(shù)“水力壓裂法”，因會(huì)對(duì)環(huán)境造成破壞而可能遭遇政策阻力;其次，頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)面臨成本壓力。美國(guó)頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本為每桶44美元~68美元，遠(yuǎn)高于普通石油每桶約20美元的生產(chǎn)成本。另外，頁(yè)巖油生產(chǎn)還面臨運(yùn)輸瓶頸。
常規(guī)供應(yīng)充足
2012年歐佩克組織的原油產(chǎn)量位于近4年的高點(diǎn)。雖然伊朗遭遇歐美制裁，出口受限，但同期沙特的增產(chǎn)令整個(gè)組織的供應(yīng)依舊維持在高位。臨近年末，由于美國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)以及需求低迷，沙特11月降低石油產(chǎn)量至950萬(wàn)桶/日，低于今年6月份創(chuàng)下的30年最高產(chǎn)量每天1010萬(wàn)桶的紀(jì)錄。2013年歐佩克產(chǎn)量將依舊維持在高位，伊拉克戰(zhàn)后產(chǎn)量逐步上移，沙特即使在1010萬(wàn)桶/日產(chǎn)量水平也仍有20%的余量去協(xié)調(diào)需求。美國(guó)能源部預(yù)計(jì)2013年歐佩克組織剩余產(chǎn)能將重新上升至10年均值上方。
非歐佩克國(guó)家原油產(chǎn)量大幅增至近6年高點(diǎn)，其中美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增加貢獻(xiàn)了較大的分量，同時(shí)北海地區(qū)產(chǎn)量下降。北海地區(qū)曾是全球重要的原油生產(chǎn)地，挪威一度是全球前3大出口國(guó)，近年來(lái)該地產(chǎn)量大幅下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年11月，英國(guó)、挪威產(chǎn)量同比下降18%.作為最大的非歐佩克生產(chǎn)國(guó)，俄羅斯2012年的產(chǎn)量維持穩(wěn)定，日產(chǎn)維持在1000萬(wàn)桶左右。2013年我們預(yù)計(jì)整個(gè)非歐佩克國(guó)家的產(chǎn)量依舊維持在高位。
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)猶存
2012年歐美國(guó)家制裁伊朗，全球市場(chǎng)因此減少了約140萬(wàn)桶/日的供應(yīng)量，與利比亞去年減少的供應(yīng)量相當(dāng)。歐美對(duì)伊朗的制裁有這樣三個(gè)特點(diǎn)，正是這些特點(diǎn)對(duì)油市產(chǎn)生了影響。第一，美國(guó)6月底實(shí)施的制裁將任何與伊朗中央銀行接觸的經(jīng)濟(jì)實(shí)體從美國(guó)金融系統(tǒng)排除。僅美國(guó)單方面的制裁已經(jīng)令伊朗減少 35萬(wàn)桶～40萬(wàn)桶/日的出口量;第二，歐盟的制裁從7月1日正式生效，禁止所有歐盟國(guó)家進(jìn)口任何伊朗的油品，這部分原油約為60萬(wàn)桶/日;第三，歐盟禁止該區(qū)的保險(xiǎn)公司為運(yùn)送伊朗原油的油輪進(jìn)行保險(xiǎn)。因?yàn)闅W盟是90%~95%的油輪船隊(duì)保險(xiǎn)方或者二次保險(xiǎn)方，這將令伊朗另外減少40萬(wàn)桶～50萬(wàn)桶/日的原油出口。
伊朗需要原油出口帶來(lái)的收益，世界需要原油，所以雙方都沒(méi)有興趣去摧毀伊朗的原油生產(chǎn)。然而對(duì)伊朗核設(shè)施的攻擊將加大伊朗發(fā)動(dòng)地區(qū)戰(zhàn)事的可能性，并危害當(dāng)?shù)氐脑凸⿷?yīng)。最壞的舉措莫過(guò)于關(guān)閉霍爾木茲海峽，該海峽日均運(yùn)油約1700萬(wàn)桶，約占全球供應(yīng)量的20%.這可能是伊朗的最后一招，絕望中的最后一擊，即使是短暫的，仍會(huì)對(duì)原油供應(yīng)、原油價(jià)格甚至是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的影響。
主要消費(fèi)國(guó)庫(kù)存高企
全球市場(chǎng)供應(yīng)充足，在主要消費(fèi)國(guó)的庫(kù)存上也有所反映。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)國(guó)家總庫(kù)存自2011年底以來(lái)逐步攀升，2012年底已經(jīng)位居年度高位;同樣現(xiàn)階段OECD原油庫(kù)存的可用天數(shù)也位于5年均值的上方。
全球最大的原油消費(fèi)國(guó)美國(guó)的庫(kù)存更是充足。美國(guó)的原油庫(kù)存因產(chǎn)量大增而位于5年均值上方，并在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)依舊高于5年均值。美國(guó)的成品油庫(kù)存高低不等，汽油庫(kù)存處于5年均值略高水平，餾分油庫(kù)存則低于5年均值;后期若煉廠(chǎng)開(kāi)工率繼續(xù)上移則有助于原油庫(kù)存向成品油庫(kù)存轉(zhuǎn)化。
需求：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局下需求平穩(wěn)
相對(duì)于供應(yīng)而言，商品市場(chǎng)中的需求一方是對(duì)價(jià)格更具有決定性的因素。一方面供應(yīng)的增加或減少更傾向于由需求方而定;另一方面，對(duì)于礦產(chǎn)等資源品供應(yīng)彈性通常低于需求彈性。原油市場(chǎng)更是如此，油價(jià)的下跌和上漲莫不與其需求密切相關(guān)，需求的背后是各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。
美國(guó)原油需求依季節(jié)性規(guī)律波動(dòng)
美國(guó)是全球第一大油品消費(fèi)國(guó)，油品消費(fèi)量占全球總量的1/5多，分析該國(guó)的油品消費(fèi)就顯得最為緊要。我們?cè)谝酝鶊?bào)告中一再提及和展示的是美國(guó)的原油消費(fèi)結(jié)構(gòu)，71%為交通用油，23%為工業(yè)用油，民用及商用占比5%，電力僅1%.所對(duì)應(yīng)的成品油消費(fèi)中，以汽油比例最大，餾分油次之。
2012年美國(guó)的石油需求維持低迷態(tài)勢(shì)。截止到11月30日，全年日均油品需求總量為1865萬(wàn)桶，較經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)時(shí)的2000萬(wàn)桶~2200 萬(wàn)桶/日仍有較大差距，并低于2011年1920萬(wàn)桶的日均需求量。其中汽油需求仍有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，1月份需求見(jiàn)底，之后開(kāi)始攀升，8月份達(dá)到頂點(diǎn)，這與往年的季節(jié)性走勢(shì)相一致;2012年汽油消費(fèi)的谷底創(chuàng)下新低，峰值位于過(guò)去6年的低點(diǎn)。2012年餾分油需求也較為平淡，呈現(xiàn)不溫不火的態(tài)勢(shì)，與 2011年相差無(wú)幾。2012年度美國(guó)的煉廠(chǎng)開(kāi)工率均值為87%，高于2011年的85%，煉廠(chǎng)開(kāi)工率高點(diǎn)躍升至5年新高。危機(jī)之后，美國(guó)的企業(yè)投資恢復(fù)較快，個(gè)人消費(fèi)則受制于高企的失業(yè)率而停滯不前。過(guò)去一年中，消費(fèi)信心有了長(zhǎng)足的改善。企業(yè)投資目前相對(duì)停滯，不過(guò)一旦“財(cái)政懸崖”問(wèn)題得以處理，相信商業(yè)投資也可重筑溫和升勢(shì)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的回穩(wěn)，是看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大原因。房市乃復(fù)蘇之本，懸系著就業(yè)、消費(fèi)、銀行信心等一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。近月數(shù)字顯示，美國(guó)房地產(chǎn)已經(jīng)觸底反彈，估計(jì)會(huì)吸引更多的資金入市。當(dāng)然，就業(yè)疲軟、銀行脫媒之下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐遠(yuǎn)弱過(guò)戰(zhàn)后任何一次復(fù)蘇，這個(gè)格局暫時(shí)看不出有改變的跡象。雖然失業(yè)率降至近4年低點(diǎn)7.7%，但只是因?yàn)樵S多美國(guó)人放棄找工作，減弱了非農(nóng)就業(yè)崗位增幅超出預(yù)期的信號(hào)意義。美國(guó)仍在弱復(fù)蘇的框架之下，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)2%.
2008年之后美國(guó)的原油消費(fèi)就出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性下滑。無(wú)論是消費(fèi)旺季的高點(diǎn)還是消費(fèi)淡季的低點(diǎn)，均低于危機(jī)之前。2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程不變，但復(fù)蘇依舊是弱復(fù)蘇。在這樣的宏觀(guān)背景下，筆者預(yù)計(jì)2013年美國(guó)的油品消費(fèi)基本維持平穩(wěn)，不會(huì)繼續(xù)下降，但也很難有較大起色。
中國(guó)原油需求平穩(wěn)
中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)越來(lái)越成為全球商品市場(chǎng)分析中不可忽視的主角。
中國(guó)原油消費(fèi)集中在工業(yè)和交通，前者占比大于后者。如果用乙烯產(chǎn)量代表工業(yè)需求，汽車(chē)銷(xiāo)量代表交通用油，那么這些指標(biāo)均顯示今年中國(guó)需求的低迷。中國(guó)的乙烯產(chǎn)量增速較2011年有較大回升，基本平穩(wěn)。由于一系列的限購(gòu)措施及市場(chǎng)的提前消化，2012年我國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)售也比較低迷，但這并不表示汽油需求大幅下降。汽車(chē)保有量的絕對(duì)值依然使得今年的汽油消費(fèi)同比增速在8%左右。
2012年1～8月，我國(guó)的油品消費(fèi)基本維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，第四季度需求開(kāi)始加速。9月以來(lái)中國(guó)原油加工量明顯回升，11月中國(guó)原油加工量已達(dá)1017萬(wàn)桶/天，環(huán)比大幅上升73萬(wàn)桶/天(或8%)，創(chuàng)歷史最高水平。
2012年中國(guó)油品需求增長(zhǎng)相對(duì)乏力，中國(guó)油品需求的增長(zhǎng)對(duì)于非OECD國(guó)家需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)下滑至23%，這既反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，能源間替代導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性因素，同時(shí)也體現(xiàn)了2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的周期性因素。隨著支持性政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用逐漸顯現(xiàn)，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)2012年四季度的回升態(tài)勢(shì)。所對(duì)應(yīng)的中國(guó)油品需求也有望出現(xiàn)進(jìn)一步回升。
歐洲原油消費(fèi)降至近4年低點(diǎn)歐債危機(jī)陰云不散，對(duì)商品的直接影響是需求的下滑。2012年歐洲油品總需求的降幅開(kāi)始加大，月度需求降至近4年低點(diǎn)。
歐債危機(jī)的短期穩(wěn)定性有所改善，但是2013年爆出新的問(wèn)題的機(jī)會(huì)不小。歐洲央行長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO)將流動(dòng)性注入各國(guó)銀行，再通過(guò)銀行購(gòu)買(mǎi)本國(guó)債券穩(wěn)定住了歐豬國(guó)家的債券市場(chǎng)。歐盟和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)向希臘發(fā)放救援金，緩解了希臘的流動(dòng)性困局，將危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間后移。不過(guò) 2013年2～4月，西班牙有大量國(guó)債需要續(xù)期，其銀行所面臨的儲(chǔ)蓄外流也未停止，西班牙是上半年歐洲的火藥桶。解決歐洲債務(wù)危機(jī)并未有決定性的勝利，歐洲央行是目前市場(chǎng)平靜的關(guān)鍵，相信歐洲央行的量化寬松政策不會(huì)有變，必要時(shí)更可能隨時(shí)加碼。歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，明年的日子也不會(huì)好過(guò)，不過(guò)財(cái)政收縮對(duì)增長(zhǎng)的負(fù)面沖擊，應(yīng)該小過(guò)2012年。
2013年在歐債危機(jī)不進(jìn)一步擴(kuò)大的前提下，筆者認(rèn)為歐洲的原油需求將繼續(xù)維持低迷態(tài)勢(shì)。考慮到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體原油需求主要集中在交通行業(yè)，筆者認(rèn)為歐洲2013年油品需求增長(zhǎng)有限，但跌幅不會(huì)太大。
供需平衡油價(jià)要把握季節(jié)性走勢(shì)
雖然伊朗的供應(yīng)因被制裁減少了140萬(wàn)桶/日，但2012年全球原油市場(chǎng)供應(yīng)充足。展望2013年，由頁(yè)巖油開(kāi)采引發(fā)的北美原油產(chǎn)量大增將繼續(xù)，這將改寫(xiě)原油市場(chǎng)的供應(yīng)格局;北海地區(qū)主要產(chǎn)油國(guó)英國(guó)、挪威的產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)下滑，成為支撐Brent油價(jià)的主要因素;俄羅斯等國(guó)產(chǎn)量維持穩(wěn)定，整個(gè)非歐佩克國(guó)家2013年供應(yīng)將呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。伊拉克戰(zhàn)后產(chǎn)量繼續(xù)攀升，沙特仍有20%的產(chǎn)量余量，在伊朗核問(wèn)題不引發(fā)軍事沖突的情況下，伊朗問(wèn)題的原油溢價(jià)已經(jīng)十分有限，2013年歐佩克剩余產(chǎn)能重又上升至10年均值上方，歐佩克組織供應(yīng)充足。2013年原油供應(yīng)端成為拖累油價(jià)的因素之一。
2013年，筆者認(rèn)為全球原油需求增長(zhǎng)有限。2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱復(fù)蘇，美國(guó)的油品消費(fèi)將基本維持平穩(wěn)，不會(huì)下降，但也很難有較大起色。 2012年中國(guó)油品需求增長(zhǎng)相對(duì)乏力，隨著支持性政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用的逐漸顯現(xiàn)，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)2012年四季度的回升態(tài)勢(shì)，所對(duì)應(yīng)的中國(guó)油品需求也有望出現(xiàn)進(jìn)一步回升。2013年在歐債危機(jī)不進(jìn)一步擴(kuò)大的前提下，筆者認(rèn)為歐洲的原油需求將繼續(xù)維持低迷態(tài)勢(shì)。日本地震后關(guān)閉了大部分核電站，燃油發(fā)電需求大幅提升，日本需求的增加抵消了歐洲需求的下滑。綜上，筆者認(rèn)為2013年全球原油需求將維持小幅攀升態(tài)勢(shì)。
在供應(yīng)充足而需求平穩(wěn)的大背景下，商品價(jià)格的波動(dòng)與其季節(jié)性規(guī)律緊密相連。剔除掉金融危機(jī)期間價(jià)格動(dòng)蕩的走勢(shì)，看1983~2007年原油價(jià)格的季節(jié)性特征，筆者發(fā)現(xiàn)每年3～9月是價(jià)格上漲的月份，9～11月是價(jià)格下跌的月份，12月到第二年的1月也是價(jià)格偏強(qiáng)的月份。原油價(jià)格的強(qiáng)弱與其需求的季節(jié)性規(guī)律相關(guān)，每年夏季駕車(chē)、發(fā)電增加了油品消費(fèi)，每年冬季是取暖用油旺季。在需求較為平穩(wěn)，供應(yīng)可以隨需求而定的2013年，投資者更應(yīng)該把握原油價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律制定相應(yīng)的投資策略。
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