發(fā)改委日前宣布，自8月10日凌晨起，上調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，其中汽柴油出廠和零售限價(jià)分別上調(diào)人民幣390元/噸和370元/噸，分別合人民幣0.28和0.31元/升，幅度約4-5%。
評(píng)論
成品油價(jià)格上調(diào)幅度略低于預(yù)期。發(fā)改委基準(zhǔn)原油過(guò)去二十二個(gè)工作日移動(dòng)均價(jià)為106美元/桶，較上次調(diào)價(jià)時(shí)上漲8.4美元/桶，幅度約8.7%。政府在時(shí)隔一個(gè)月之后，比較及時(shí)地決定調(diào)價(jià)，但上調(diào)幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期的450元/噸。
預(yù)計(jì)9月份可能再次上調(diào)成品油價(jià)格。當(dāng)前發(fā)改委基準(zhǔn)原油即時(shí)價(jià)格為111美元/桶，如果本月底前國(guó)際原油價(jià)格不出現(xiàn)大幅下滑，按照定價(jià)機(jī)制，我們預(yù)計(jì)政府可能在9月份再次上調(diào)成品油價(jià)格，幅度約250元/噸。上調(diào)預(yù)期如果確立，可能有利于促進(jìn)成品油銷售。
煉油行業(yè)可能暫時(shí)扭虧為盈。本次調(diào)價(jià)后，國(guó)內(nèi)煉油毛利可從此前3美元/桶水平回升至7美元/桶，暫時(shí)扭虧為盈。
但隨著前期低價(jià)原油庫(kù)存消化完畢，即使9月份再上調(diào)250元/噸，煉油毛利仍可能重新回落至盈虧平衡水平，行業(yè)EBIT則可能出現(xiàn)4美元/桶的虧損。
下游需求仍未有實(shí)質(zhì)性的改善。成品油價(jià)格的上漲，以及近期化工產(chǎn)品價(jià)格的反彈，主要是原油價(jià)格等成本端因素的推動(dòng)，而下游需求依舊比較疲軟，未有實(shí)質(zhì)性的改善。我們看到，本次調(diào)價(jià)前國(guó)內(nèi)大部分城市的加油站，仍在打折促銷，甚至批發(fā)市場(chǎng)也出現(xiàn)了優(yōu)惠價(jià)格。本次最高限價(jià)的上調(diào)和后期再次上調(diào)的預(yù)期，可能幫助油品經(jīng)銷企業(yè)推價(jià)。但實(shí)際折扣的走勢(shì)和推價(jià)的效果，還待進(jìn)一步觀察。
估值與建議
我們維持中石油今、明兩年0.65和0.74元人民幣的每股盈利，維持A股“中性”和港股“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，以及10.4港幣的港股目標(biāo)價(jià)；維持上海石化今、明兩年-0.10和0.11元人民幣的每股盈利，和2.4港幣的港股目標(biāo)價(jià)。盡管我們期待明年全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但行業(yè)利潤(rùn)在今年低水平基礎(chǔ)上強(qiáng)勁反彈的可能性并不大。我們認(rèn)為，由于需求疲軟，油、氣定價(jià)改革可能進(jìn)一步推遲；在“打折”揮之不去的情況下，上調(diào)最高限價(jià)可能難以發(fā)揮提高行業(yè)盈利水平的正面效果。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)際油價(jià)波動(dòng)；能源需求持續(xù)疲軟；國(guó)家能源安全政策調(diào)整，傾向優(yōu)先利用進(jìn)口和海外資源的開(kāi)發(fā)；定價(jià)機(jī)制改革延后，或新機(jī)制限制行業(yè)利潤(rùn)或低于預(yù)期；能源和石化產(chǎn)品需求增速放緩；人民幣升值放緩；行業(yè)上游成本不斷上升；資源稅率可能提高、碳稅可能出臺(tái)；異常天氣。
發(fā)改委日前宣布，自8月10日凌晨起，上調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，其中汽柴油出廠和零售限價(jià)分別上調(diào)人民幣390元/噸和370元/噸，分別合人民幣0.28和0.31元/升，幅度約4-5%。
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